ČNB v létě 2025 nechala sazby na 3,5 %: inflace nad cílem kvůli službám a bydlení

O co jde

Zpráva o měnové politice je pravidelná publikace České národní banky (ČNB), kterou banka plní zákonnou povinnost informovat ústavní činitele a veřejnost o měnovém vývoji. Vychází čtyřikrát ročně spolu s novou prognózou. Letní vydání 2025 schválila bankovní rada 14. srpna 2025 a vychází z informací dostupných zhruba k 25. červenci 2025. Do Sněmovny dorazila až 12. listopadu 2025, tedy s několikaměsíčním odstupem od vydání. Podle průběhu na webu Sněmovny ji 13. listopadu přikázal organizační výbor věcně příslušnému výboru a 13. ledna 2026 se usnesení výboru stalo rozhodnutím Sněmovny. Nejde o zákon a nic se jím neukládá občanům ani firmám.

Hlavní zpráva: bankovní rada na srpnovém zasedání ponechala úrokové sazby beze změny. Dvoutýdenní repo sazba, hlavní nástroj ČNB, zůstává na 3,5 %, diskontní sazba na 2,5 % a lombardní sazba na 4,5 % (kap. 4). Rizika výhledu plnění inflačního cíle vyhodnotila rada v souhrnu jako proinflační, tedy ve směru vyšší inflace. Úvodní slovo podepsal guvernér.

Prognóza uvedená v přehledové tabulce úvodní kapitoly „Rozhodnutí, aktuální výhled a jeho rizika“ počítá s celkovou inflací 2,6 % v roce 2025, 2,3 % v roce 2026 a 2,5 % v roce 2027, s růstem HDP 2,6 %, 2,6 % a 2,9 %, s průměrnou nominální mzdou +6,6 %, +5,5 % a +4,9 %, s tříměsíčním PRIBOR 3,4 %, 3,4 % a 3,6 % a s kurzem kolem 24,9 koruny za euro v letech 2025 a 2026 a 24,8 v roce 2027. Návrat inflace do těsné blízkosti 2 % cíle čeká zpráva až ve druhé polovině roku 2026.

Co je dobře

Zpráva je v mezích svého žánru otevřená. Ukazuje prognózu s intervaly spolehlivosti a u každého čísla uvádí posun proti minulé prognóze. Uvádí také, jak se rada před zasedáním veřejně vyjadřovala: někteří členové zdůrazňovali, že měnové podmínky bude nutné udržovat přísné po delší dobu, jedna členka označila cyklus snižování sazeb za téměř ukončený a zvyšování sazeb považovala za nástroj s omezenou účinností na trhu nemovitostí (kap. 4). Čtenář tak vidí, že rozhodnutí není jednohlasná mechanická reakce na jedno číslo.

Přínosné jsou i boxy a příloha, které jdou za rámec samotných sazeb. Box 2 ukazuje, že více než polovina spotřebního koše roste rychleji než o 3 % a že problém tedy není v extrémním zdražování několika položek, ale v tom, že ceny dlouho nejsou „ustálené“. Box 1 se věnuje chystanému systému emisních povolenek ETS 2 a rozebírá více scénářů. Příloha o realitním trhu srozumitelně vysvětluje, proč rostoucí ceny bytů prostřednictvím imputovaného nájemného (účetní vyjádření nákladů vlastního bydlení) ovlivňují celkovou inflaci.

Co je problematické

Pro běžného čtenáře je zpráva technická a dlouhá a hlavní sdělení není jednoduché. Inflace se podle úvodního slova od ledna 2024 pohybuje poblíž 2 % cíle, a přesto zůstává měnová politika přísná, protože jádrová inflace, růst cen služeb, rostoucí úvěrová dynamika a ceny nemovitostí tlačí nahoru. Domácnost, která vnímá inflaci jako „zvládnutou“, tak může těžko pochopit, proč sazby neklesají. Sama zpráva přiznává, že domácnosti citlivě vnímají růst cen.

Zpráva upozorňuje na rizika, která leží mimo ČNB. Mezi proinflační rizika řadí rychlý růst mezd při napjatém trhu práce, případný další růst výdajů veřejného sektoru a zrychlení tvorby peněz při oživení úvěrů, zejména na realitním trhu. Z externích rizik jmenuje obchodní politiku USA a válečné konflikty na Ukrajině a Blízkém východě. Příloha o realitním trhu ukazuje, že ceny nemovitostí rostou rychleji než příjmy: index cen bytových nemovitostí v 1. čtvrtletí 2025 meziročně vzrostl o 10 %, u nových bytů o 13 % a u starších o 9,3 %. Zhoršuje se tak dostupnost bydlení. Odhad dopadu ETS 2 je podle samotné zprávy zatížen velkou nejistotou: při ceně povolenky na limitní úrovni 57 EUR/t CO2 by spotřebitelské ceny mohly vzrůst o 0,9 procentního bodu, prognóza ale počítá s polovičním prvotním dopadem 0,4 p. b. a druhotným 0,2 p. b.

Jak je to řešeno jinde

Zpráva sama popisuje zahraniční prostředí: ECB v červnu snížila depozitní sazbu na 2 % a v červenci ji nechala beze změny, americký Fed ponechal pásmo 4,25–4,50 % a trhy očekávaly jeho snížení až na podzim, Čína sazby snížila (kap. 1). Příloha uvádí, že růst cen nemovitostí je patrný v celé EU, ale Česko patří mezi třetinu zemí s nejvyšším růstem, a že počet dokončených bytů na tisíc obyvatel byl v roce 2024 v blízkosti evropského průměru. Šířeji lze jako obecný kontext (mimo text zprávy) dodat, že cílování inflace s veřejně stanoveným cílem 2 % je mezi centrálními bankami rozvinutých zemí běžné a že pravidelné zprávy s prognózou vydává řada z nich.

Co by šlo udělat lépe

Z pohledu občana by pomohl krátký jazykově jednoduchý výtah na jedné straně s odpověďmi na otázky, co zpráva znamená pro hypotéku, spoření a ceny v obchodě. Podklady jsou ve zprávě rozptýlené v několika kapitolách. Užitečné by bylo také jasněji oddělit to, co rozhoduje ČNB (sazby), od toho, co ovlivňuje vláda a Parlament (rozpočet, regulované ceny, zavedení ETS 2 a případné kompenzace), aby bylo vidět, kdo za jaký tlak na ceny odpovídá. Pomohlo by i v hlavním textu přehledně ukazovat, jak se předchozí prognózy shodovaly se skutečností; takové srovnání jsme v přečtených částech nenašli.

Proč AI zatím nedoporučuje

U tohoto tisku se nehlasuje o zákoně ani o změně práv a povinností: jde o informaci, kterou Sněmovna bere na vědomí, a navíc je projednávání podle webu Sněmovny uzavřeno. Neexistuje tedy „návrh“, který by AI mohla doporučit schválit nebo odmítnout, a posoudit, zda byla měnová politika nastavena správně, by vyžadovalo vlastní modelování a hodnotové úvahy, které z textu nelze spolehlivě odvodit. Proto AI doporučení nevydává. Komentář se omezuje na srozumitelné shrnutí a na místa, kde je zpráva nejasná nebo kde sama upozorňuje na rizika.

Podrobnosti

Zprávu předložila ČNB 12. listopadu 2025; k tisku se na webu Sněmovny váže navazující tisk 19/8 („Usnesení RV k tisku 19/0“) ze dne 4. prosince 2025. Organizační výbor ji 13. listopadu přikázal věcně příslušnému výboru, jehož usnesení je podle průběhu rozhodnutím Sněmovny od 13. ledna 2026. Samostatné hlasování pléna se tedy neočekává.

Příloha „Realitní trh v České republice ve vzestupné fázi cyklu“ dále uvádí, že tržní nájmy ve 2. čtvrtletí meziročně rostly zhruba o 6 % a že podle jejích propočtů růst cen nemovitostí o tři čtvrtletí předbíhá mezeru výstupu. Zpráva zmiňuje i slabou produktivitu stavebnictví a vysoký podíl malých a středních firem v tomto odvětví.

Článek vychází z úvodu, slova guvernéra, souhrnu a kapitol 1, 3 a 4, z obou boxů a z přílohy o realitním trhu; kapitolu o reálné ekonomice a trhu práce (kap. 2) a podrobnosti kapitoly o inflaci jsme nečetli, proto z nich v článku nic nepřebíráme. Extrahovaný text PDF má na místech vady (rozsypané tabulky, zdvojená písmena); čísla jsou převzata ze souvislého textu a z přehledu prognózy v úvodní kapitole, grafy nelze číst a nevycházeli jsme z nich.

Zdroje

• Tisk č. 19/0 na psp.cz
• Historie projednávání